健书册团(1112.HK)的“多元化战术”面对挑战小泽圆种子。 

裁剪丨余天

此前，健书册团发布的2024年前9个月运营数据露出，其总收入同比下降6.1%，至96.48亿元，主要系婴幼儿配方奶粉销售额下滑所致。    

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堤防来看，各业务板块阐扬区分：成东说念主养分及照拂用品业务(ANC)阐扬苍劲，完毕营收49.83亿元，同比增长8.2%；比较之下，婴幼儿养分及照拂用品业务(BNC)则碰到窘境，营收仅为32.03亿元，同比大幅下滑25.3%；而宠物养分及照拂用品业务(PNC)则保执肃穆增长，营收达到14.61亿元，同比高涨5.4%。

从合座来看，健书册团前9个月的事迹阐扬并不尽如东说念主意。对此，集团方面证实称，事迹下滑主如若由于中国超高端奶粉市神色临严峻的行业挑战，而且完成“新国标”的过渡仍需时日。

然则，这种证实似乎试图将事迹下滑齐全痛恨于外部环境和行业调节。但施行上，咱们不禁要问：这个“锅”确凿能一皆由行业来背吗？集团自己在运营策略、居品立异、商场布局等方面的阐扬，是否也对事迹产生了不行冷落的影响呢？

01

在用功棒竞走中，为何第一棒的“宿将显得乏力？

客不雅而言，中国更生儿成就率的执续下滑已成为不争的事实，婴幼儿奶粉行业因此步入了减量竞争的新时期，行业内的争夺愈发浓烈。尽管外部环境的挑战照实为健书册团的事迹下滑孝敬了一部分原因，但与其他同业比较，健合的阐扬仍显失态。举例，澳优、飞鹤等品牌在本年完毕了逆势增长，而健合旗下的合生元BNC业务却执续下滑。

银箭财经分析觉得，这可能与健合遴选的超高端化奶粉策略关系。尽管健合合生元在中国内地超高端婴配奶粉商场占据第三位，商场份额也有所升迁小泽圆种子，但在现时破钞左迁的布景下，其高价策略显得不对时宜。与价钱已回想合理区间的飞鹤、澳优等品牌比较，健合合生元的高价显得尤为凸起。

同期，诚然健合在研发上进入不小，但因其业务涵盖三大板块，婴幼儿奶粉取得的研发进入相对有限。在奶源和配方上，健合也并未形成显着的上风。

从投资者的角度看，他们更垂青公司的发展后劲和预期收益。婴幼儿奶粉行业的挑战已无人不晓，因此，健合的ANC(成东说念主养分及照拂用品)和PNC(宠物养分及照拂用品)业务被视为预期的增长点。然则，这两块业务并未齐全接过业务增长的用功棒。          

2023年，ANC业务还能完毕34.8%的同比增长，但本年增速已降至8.2%；PNC业务客岁同比增长22.5%，本年也仅增长5.4%。

ANC业务的问题在于营销才气不足。诚然居品面向的中老年和高等白领东说念主群对健康有较高需求，但健合在营销上并未打透这两类东说念主群的领会。在竞争浓烈的养分品商场中，营销是胜出的纰谬。然则，健合旗下的Swisse品牌并未出现爆火出圈的居品或超等单品，这意味着其在营销上仍有很大的深耕空间。          

PNC业务则面对着与BNC同样的问题——高端化阶梯不对时宜。诚然国内养宠趋势显着，但与发达国度比较，国内商场的养宠不雅念和破钞才气仍有差距。在现时破钞左迁的布景下，健合旗下的高端宠物品牌Solid Gold在国内商场的销售额因渠说念优化和居品组合高端化而下落。因此，关于PNC业务，健合约略应更侧重于深耕国外发达商场。

要而言之，健书册团在第一棒——婴幼儿奶粉业务上的乏力，既与外部环境的挑战关系，也与自己策略的遴选和推广关系。在夙昔的发展中，健合需要更精确地定位商场、优化居品策略、加强营销才气，以在浓烈的竞争中脱颖而出。

02

健书册团：在资金钢丝上跳舞，用夙昔之资偿本日之债？

健书册团在膨胀之路上，国外收购成为其紧要战术。其中，ANC板块的Swisse品牌更是其转型国外的先驱。通过不断的并购，健合顺利开荒了新的增长弧线，遏抑了奶粉行业的压力，但同期也带来了财务上的挑战。          

近日，健合书记与香港上海汇丰银行达成银团融资左券，总金额高达5.6亿好意思元(约39亿元东说念主民币)。这笔资金的主要用途竟是“借新还旧”，即用来偿还现存的债务。这种“拿未来的钱还今天的债”的作念法，无疑增多了健合的财务风险。

从钞票欠债表来看，健书册团的高杠杆倡导特征显着，钞票欠债率始终在64%以上犹豫。本年上半年，其钞票欠债率更是达到了68.23%。更令东说念主担忧的是，健合的无形钞票和商誉统统高达132.18亿元，占总钞票的65.02%，这意味着其钞票结构中存在多半“虚”的身分。  

而对应的欠债却是实着实在的。流动欠债中的“计息银行贷款偏激他借款”就高达55.55亿元，非流动欠债中也有18.35亿元的“计息银行贷款偏激他借款”。不菲的欠债导致健合本年的融资本钱达到了4.33亿元，对其净利润酿成了不小的压力。

更令东说念主震恐的是，健合的部分贷款利息率极高，有的甚而达到了13.5%，这险些是其2023年净利率的三倍。诚然轮廓多样贷款后，其隐含年化利息开支率有所下降，但仍显着高于同期的净利率。

然则，尽管面对如斯高的财务风险，健合却似乎一直在走高欠债发展阶梯。这背后，主要收货于其苍劲的倡导性现款流。自2015年运行收购Swisse等品牌后，健合的倡导性现款流净额执续增长，为其高杠杆倡导提供了有劲复旧。          

然则，这种高杠杆倡导策略对投资者和惩办层来说却充满了风险。商场风向短暂万变，健合的财务安全冗余有限。一朝业务阐扬欠安或款项回收不足时，就可能激发高杠杆爆雷的风险。

尤其令东说念主担忧的是，健合的中枢业务——成东说念主养分及照拂用品业务和宠物养分及照拂用品业务——的增速也曾出现大幅放缓。如果再加上阐扬欠安的婴配奶粉业务，健合可能会堕入“一步错，步步错”的窘境。 

因此，关于健书册团来说，若何优化业务策略、升迁国内商场竞争力、确保明白的倡导性现款流以复旧其高杠杆倡导策略，将成为其接下来的紧要课题。在资金钢丝上跳舞的健书册团，能否肃穆前行、化解财务风险，咱们将拭目以俟。   

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